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3月12日晚間，東方的激“防水茅”東方雨虹發(fā)布公告，雨虹調(diào)整了此前備受投資者爭(zhēng)議的超大場(chǎng)救分紅預(yù)案。

其中，手筆實(shí)控水火公司2024年年度現(xiàn)金分紅總金額，分紅計(jì)劃由原先合計(jì)44.19億元，人于減半至22.1億元。冒險(xiǎn)

“我們與投資者進(jìn)行了充分交流，東方的激積極聽(tīng)取了大家關(guān)于此次方案的雨虹關(guān)切與建議”，東方雨虹在調(diào)整后的超大場(chǎng)救投資者交流信息中闡明，將更關(guān)注分紅對(duì)公司流動(dòng)性的手筆實(shí)控水火影響，積極保障公司財(cái)務(wù)健康。分紅

值得注意的人于是，由于東方雨虹在2024年中期時(shí)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)一輪14.62億元的冒險(xiǎn)中期分紅，如按調(diào)整前計(jì)劃，東方的激東方雨虹2024財(cái)年合計(jì)分紅金額將高達(dá)58.81億元。即便作了調(diào)整，其2024財(cái)年合計(jì)分紅金額仍然高達(dá)36.71億元。

與大手筆分紅形成強(qiáng)烈對(duì)比的是，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整顯出經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)的東方雨虹，2024年全年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.08億元，這也令東方雨虹成為A股歷史上每股分紅與每股收益差別最大的分紅案例。

耐人尋味的是，在東方雨虹于收益質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流均存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，監(jiān)管亦明確不支持異常大額分紅前提下，公司董事會(huì)竟然全票通過(guò)了分配決議。

如此一來(lái)，東方雨虹的內(nèi)控制度還有多少可信可靠之處讓人疑心。

分紅竭澤而漁

2019年以來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)步入調(diào)整出清的周期，東方雨虹業(yè)績(jī)亦因行業(yè)景氣下降而受到嚴(yán)重沖擊。

2022年—2024年，東方雨虹分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318.9億元、295.1億元、280.6億元，呈逐年下降趨勢(shì)，同公司歸屬股東凈利潤(rùn)則從2022年的15.2億元驟降至1.08億元，呈斷崖式下降。

然而此時(shí)，東方雨虹沒(méi)有選擇在地產(chǎn)過(guò)冬時(shí)“廣積糧”，反而逆市加大現(xiàn)金分紅力度，其羸弱的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，很難不令人對(duì)其超大比例利潤(rùn)分配產(chǎn)生“寅吃卯糧”之感。

從A股歷史來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑卻逆市分紅的情況并非沒(méi)有，但均遠(yuǎn)不及東方雨虹“大膽”。

比如，中聯(lián)重科2015財(cái)年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8346.7萬(wàn)元，但仍然選擇現(xiàn)金分紅11.5億元以響應(yīng)監(jiān)管層加強(qiáng)投資者回報(bào)的號(hào)召。但需要指出的是，截至2015年底，中聯(lián)重科彼時(shí)的未分配利潤(rùn)達(dá)到170.68億元，因此實(shí)際2015年度分配利潤(rùn)占可供分配利潤(rùn)的比例僅為6.74%，相比之下，其分配力度尚不會(huì)讓人覺(jué)得太過(guò)夸張。

類(lèi)似的情況還有麗江股份在2022年度的分紅。該財(cái)年公司雖然因暫時(shí)的公共衛(wèi)生事件僅獲得利潤(rùn)368.46萬(wàn)元，年度分紅卻達(dá)到1.37億元。但考慮到麗江股份往年一直維持常態(tài)化分紅，且彼時(shí)賬面長(zhǎng)短期債務(wù)均為零，貨幣資金充裕，公司2022年底未分配利潤(rùn)也有10.57億元，分紅占未分配利潤(rùn)比例也只有13%。

相比之下，此次東方雨虹分紅若按原計(jì)劃44.19億計(jì)算，將占到2024年末未分配利潤(rùn)126.46億元的35%，即便是修訂之后也將達(dá)到17%，均遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)被認(rèn)為逆勢(shì)分紅典型的中聯(lián)重科和麗江股份。

況且，即便按照調(diào)整后的計(jì)劃，東方雨虹仍可能在2025年年中繼續(xù)派出大量紅利。

圖片來(lái)源：IC photo

資金鏈隱憂

需要指出的是，“未分配利潤(rùn)”雖然名字中有“已經(jīng)賺到但還沒(méi)分配的利潤(rùn)”，但其本質(zhì)只是所有者權(quán)益中的記賬方式，并不代表有足夠的現(xiàn)金隨時(shí)拿來(lái)利潤(rùn)分配。

“許多公司都會(huì)把未分配利潤(rùn)投入經(jīng)營(yíng)，但賬面上并不會(huì)在財(cái)報(bào)上直接將利潤(rùn)轉(zhuǎn)入資本公積、盈余公積等公司資本項(xiàng)目中。”一位上海前注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴記者，比如企業(yè)用往年利潤(rùn)購(gòu)買(mǎi)了設(shè)備投入再生產(chǎn)，但這一操作只會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)下的現(xiàn)金轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。所有者權(quán)益下的未分配利潤(rùn)項(xiàng)卻不會(huì)因?yàn)橘I(mǎi)入設(shè)備產(chǎn)生變化。

因而，看似擁有百億以上未分配利潤(rùn)的企業(yè)，其實(shí)際可以用于分配利潤(rùn)的現(xiàn)金，可能遠(yuǎn)低于賬面的未分配利潤(rùn)。

而對(duì)于東方雨虹這家房地產(chǎn)相關(guān)的制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了生產(chǎn)、制造需要大量資金投入，商務(wù)活動(dòng)中的資金墊付、應(yīng)收賬期延后等情況都會(huì)考驗(yàn)公司現(xiàn)金流的管理能力。

若考察公司的短期償債能力，截至2024年底，東方雨虹流動(dòng)性資產(chǎn)243.43億元，流動(dòng)負(fù)債達(dá)到173.18億元，流動(dòng)比率約為1.4左右。

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，企業(yè)的流動(dòng)比率在2以上屬于健康狀態(tài)，1~2屬于亞健康狀態(tài)，而低于1則存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

若按照東方雨虹早一版計(jì)劃分紅，那么公司流動(dòng)性資產(chǎn)將降到199.24億元，流動(dòng)比率會(huì)降至1.15，進(jìn)而觸及短期償債風(fēng)險(xiǎn)“紅線”，即便參照新的分紅計(jì)劃，流動(dòng)比率亦會(huì)降到1.27，對(duì)公司的流動(dòng)性安全構(gòu)成不利影響。

現(xiàn)金流方面，公司2022年至2024年現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)凈流出，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額分別為-51.18億、-12.64億、-16.75億。

粗略計(jì)算此次分紅帶來(lái)的影響，公司2024年末貨幣資金為72.59億元，而短期借款46.12億元，兩者差額在26.47億元，調(diào)整后的分紅方案實(shí)施完畢后，其資金鏈已然高度緊張，充裕資金所剩無(wú)幾。

鑒于東方雨虹在2025年中期仍可能堅(jiān)持相當(dāng)規(guī)模的現(xiàn)金分紅，為了完成這一分紅計(jì)劃，公司只得加大應(yīng)收賬款回收力度。

而在所處行業(yè)依然不太景氣的市場(chǎng)環(huán)境下，靠回收應(yīng)收賬款來(lái)保障現(xiàn)金分紅似乎并不現(xiàn)實(shí)，屆時(shí)東方雨虹若維持大比例分紅或許只有舉債借錢(qián)或變賣(mài)資產(chǎn)的路可走了。

內(nèi)控有效性幾何？

雖然近年監(jiān)管層號(hào)召上市公司加強(qiáng)分紅，提高投資者投資回報(bào)獲得感已經(jīng)成為潮流，但監(jiān)管層同時(shí)也要求上市公司分紅量力而行，不得損傷公司的正常經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展。

比如去年發(fā)布的新“國(guó)九條”，對(duì)超出能力分紅現(xiàn)象做了明確的限制性規(guī)定，在資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況不佳的情況下，現(xiàn)金分紅不得超過(guò)當(dāng)期利潤(rùn)規(guī)模50%。

值得注意的是，盡管東方雨虹將2024年年度分紅金額調(diào)減了一半，但其大比例分紅，不論從監(jiān)管要求還是財(cái)務(wù)穩(wěn)健的角度看，都存在瑕疵，但相關(guān)分紅決議獲得了包括四位獨(dú)立董事在內(nèi)的11位董事全票通過(guò)。

通常而言，獨(dú)立董事的選任往往包括一位財(cái)務(wù)專(zhuān)長(zhǎng)獨(dú)立董事和一位法律專(zhuān)長(zhǎng)獨(dú)立董事，董事會(huì)理應(yīng)能夠發(fā)現(xiàn)大額分紅方案存在的瑕疵，尤其是獨(dú)立董事更有及時(shí)提出異議的法律責(zé)任義務(wù)。

諸多跡象顯示，東方雨虹選擇大額分紅應(yīng)該是“項(xiàng)莊舞劍意在沛公”，通過(guò)超常分紅緩解實(shí)際控制人巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意圖相當(dāng)明顯。

截至目前，東方雨虹實(shí)際控制人李衛(wèi)國(guó)所持5.31億股中，有4.2億股、近八成持股處于質(zhì)押狀態(tài)，約占上市公司總股本的17%。

2021年，東方雨虹推出員工持股計(jì)劃，1600名員工自籌資金28億元高價(jià)參與增持公司股份。李衛(wèi)國(guó)為激勵(lì)員工參與，承諾兜底本金并保障8%的年化收益。

非常不幸的是，東方雨虹的股價(jià)總市值已經(jīng)從2021年的1500億元縮水至現(xiàn)如今的330億元，近八成股票被用于質(zhì)押融資的李衛(wèi)國(guó)，其背負(fù)的財(cái)務(wù)壓力可見(jiàn)一斑。

東方雨虹于3月12日披露的一則投資者關(guān)系記錄顯示，公司公開(kāi)承認(rèn)超大比例分紅與實(shí)際控制人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)，辯稱(chēng)通過(guò)分紅紓困實(shí)際控制人財(cái)務(wù)狀況對(duì)上市公司也有裨益。